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龙头定价权凸显,三季度酱醋主业重回两位数

2019-09-26 16:45栏目: 股票基金
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事件:公司发布三季报,1-9月实现营业收入 11.2亿元,同比+5.6%,归母净 利润1.4亿元,同比+23.8%。其中Q3单季度实现营业收入3.8亿元,同比+5.4%, 实现归母净利润5099万元,同比+24.3%。

摘要:1H17调味品业绩抢眼,2Q17营收、归母净利润同比增18%、25%,增速同比+6.1pct、17.2pct。调味品龙头定价权凸显,16年底至1H17因上游原材料上涨行业整体提价,目前看已完全转嫁成本上升压力,主要公司毛利率均有所提升。我们预计3Q17将延续高增长趋势,增速或将达20%,受益于餐饮业持续复苏、高端品及新品占比提升、渠道库存消化良好。推荐估值合理、业绩稳定增长、拥有定价权的龙头企业如海天味业、中炬高新,建议关注涪陵榨菜及高端品持续发力的千禾味业。

    酱醋主业增速重回双位数,渠道库存影响已消除。1-9月份母公司调味品业务实现收入9.7亿元,同比+6.7%。其中Q3母公司调味品业务实现收入3.4亿元, 同比+11.5%,增速环比继续提升,回归双位数增长,这也表明提价导致的渠道库存问题已经完全消除,公司出货节奏已实现正常。从市场调研来看,部分产品生产日期已到8、9月份,侧面验证渠道库存已消化。上半年的增长主要以提价为主,量并未增长,但Q3开始已实现量价齐升。1、从产品上看,主力香醋增长平稳,高端产品三年陈、六年陈呈现较快增速,同比+20%以上。2、分区域看,北上广KA 加强产品陈列,渠道建设日臻完善,保持较快增速。四季度是调味品销售旺季,公司在渠道库存较低的宽松条件下,销售状况有望进一步改善。

    2Q17业绩抢眼,营收净利高增速,盈利能力稳步提升。调味品2Q17营收、归母净利润同比增18%、25%,增速同比提高6.1pct、17.2pct,子行业中仅次于白酒(营收同比+22.3%,归母净利润31.3%)。从盈利能力看,2Q17ROE5.5%,同比+0.6pct,毛利率40.8%,同比+1.7pct,毛利率提升主要由于:1)调味品行业龙头坐拥定价权,大部分企业均在上游原材料上涨阶段提价,效果显著,成功转嫁成本压力;2)产品结构紧跟消费升级,利润空间大的高端品、新品系列占比持续提升。

    毛利率环比略有下降,精准营销下盈利能力改善。Q3毛利率40.6%,同比提升0.5pct,环比下降1.1pct,说明成本端涨价仍存在一定影响。Q3销售费用率16.2%,同比下降1.4pct,不同于酱油企业大规模促销,公司有意减少促销,通过品牌宣传提升销量。恒顺作为厦门金砖会议用醋极大提升品牌知名度。三季度管理费用率同比保持平稳,整体费用率同比下降1pct,净利率提升2个百分点至13.2%。

    酱油重回高增速,食醋渠道库存消化较好,榨菜提价效果显著。酱油收入重回高增速,1H17调味品上市公司(海天+中炬高新+千禾+加加)酱油营收规模60.7亿,同比增18.2%,高增速来自于:年初提价、餐饮业回暖带动销量提升、高端酱油占比提升且表现亮眼;食醋:恒顺受提价后库存较高影响增速放缓,从2Q17公司营收增8.7%,环比1Q17+5.8pct来看,目前渠道库存消化节奏较为良好,预计三季度恢复正常水平,2H17销量增速或将持续改善。千禾有机醋短期看将保持高增速;榨菜:涪陵榨菜1H17榨菜收入同比增30.5%,较快增速主要因产品量价提升,由于原材料上涨公司于16年7月、17年2月两次提价,而此次提价未给渠道充分时间备货,渠道库存仍处于正常水平,终端销量未受影响,提价效果显著,3Q大概率延续高增速。

    餐饮回暖+消费升级,调味品行业景气度向上,高端醋产能释放改善产品结构, 业绩有望提升。1、上半年餐饮行业回暖+消费升级,调味品行业重回高景气度, 海天、中炬业绩表现亮眼,公司在解决渠道库存问题之后,业绩有望回归两位数的正常增长;2、10万吨的高端醋项目将在年底达产,产能释放压力将倒逼公司营销机制改善,同时高端醋占比提升将有效改善产品结构,带动收入量价齐升。

    2Q17调味品基金持仓提升。食品饮料基金持仓市值占流通A股比例达5.61%,环比+1.82pct,提升幅度较大;调味品公司2Q17业绩表现亮眼,得到基金增持,目前基金持仓市值占流通A股比例达2.91%,环比+0.77pct。分个股看,调味品主要公司海天、中炬、恒顺、涪陵均被增持,占流通A股比例分别提升0.5、8.9、5.7、19.3 pct。2H17我们判断调味品行业中估值合理、业绩稳定增长的龙头企业如海天味业有望继续获基金增持。

    盈利预测与投资建议。预计公司2017-2019年公司收入增速为8.5%、14.8%、15.2%,归母净利润增速为25%、20%、20%,EPS 分别为0.35、0.42、0.51元,对应动态PE 为33、28、23倍,维持“增持”评级。

    3Q17调味品延续高增长态势,增速或将达20%。3Q17调味品逻辑在于:1)餐饮业2H17将延续向上复苏态势;2)产品结构跟随消费升级,高端品及新品系列占销售比重持续提高,毛利率有望进一步抬升;3)行业整体提价后渠道库存消化良好,主要公司(海天、中炬、涪陵)2Q17末预收款占单季收入比例同比略升,3Q17业绩有保障。推荐估值合理、业绩稳定增长、拥有定价权的龙头企业如海天味业、中炬高新,建议关注涪陵榨菜及高端品持续发力的千禾味业。

    风险提示:10万吨高端醋产能消化或不达预期。

    风险提示:经济增速下滑导致消费增速低于预期,重大食品安全事件。

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