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2019-09-29 14:10栏目: 股票基金
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事件:苏泊尔公布2017年三季报,公司Q3单季度实现收入35.9亿元,YoY+16.5%;

事件:九阳股份发布2017年三季报。公司Q3单季度实现收入18.0亿元,YoY+4.2%;实现业绩1.8亿元,YoY-2.8%。市场对Q3单季收入增速有一定预期。公司预计2017年业绩YoY-20%~+20% , 折算Q4单季度业绩YoY-87.1%~+97.1%。我们预计,随着新品竞争力的提升及渠道调整成效的逐步显现,2017Q4公司业绩或将实现稳健增长。

    实现业绩3.0亿元,YoY+10.2%。Q3单季度收入增速符合我们的预期。公司预计2017年业绩YoY+0.0%~+30.0%,折算Q4单季度业绩YoY-46.0%~+50.4%。我们认为,随着公司逐步开拓三四线市场、积极布局电商渠道以及持续推出新品优化产品结构,苏泊尔未来业绩有望快速增长。

    Q3单季度业绩低于预期:九阳Q3单季度业绩YoY-2.8%,略低于市场预期。

    原材料价格处高位,Q3盈利能力承压:苏泊尔Q3单季度毛利率为28.6%,同比下降1.1pct,毛利率略低于市场预期。公司盈利能力略有下行,主要是由于近期家电原材料价格攀高,成本端压力加大。但我们预计,高位原材料价格对公司盈利能力的负面影响将逐步减弱。根据公司公告,为应对成本不断上涨,苏泊尔一是提前储备原材料,二是通过优化产品结构,不断推出高端新品来转移成本压力。假设原材料价格维持目前水平,我们预计公司未来的盈利能力将会有所恢复

    我们认为,除了收入增速的影响,业绩负增长的原因主要系人民币升值,汇兑损失有所增加。根据公告,九阳Q3单季度财务费用达125.4万元,而同期仅为-535.4万元。但另一方面,在成本端压力较大的情况下,公司Q3单季度毛利率仍同比提升1.3pct,主要系新品推出。我们预计,随着产品结构的不断优化,九阳的盈利能力有望持续提升,业绩或将实现恢复性增长。

    龙头优势显著,币值波动无损价值:公司Q3单季度业绩YoY+10.2%,增速略低于市场预期,其主要原因系近期人民币升值,汇兑损失较大,导致财务费用同比有所增加。根据三季报,苏泊尔Q3单季度财务费用达95.6万元,而去年同期财务费用仅为-236.8万元。结合公告信息,考虑到公司炊具业务长期稳居市场第一,小家电业务9大品类合计市场份额稳居市场第二,我们认为,人民币币值波动仅在短期拖累业绩,不影响公司长期投资价值。

    备货积极,经营性现金流负增长:公司Q3单季度经营活动产生的现金流量净额达1.8亿元,YoY-34.4%。我们分析,经营性现金流同比有所下滑,主要原因有两点:1)受业务周期性变化影响,9月底,九阳应收账款达2.1亿元,YoY+147.2%。2)公司积极为Q4备货,现金支出有所增加。根据公告,三季度末,九阳存货为3.9亿元,YoY+13.9%;公司Q3单季度购买商品及接受劳务支付的现金达14.5亿元,YoY+9.6%。考虑到销售旺季将至,我们预计,2017Q4公司收入端有望实现较快增长,为后续经营性现金流提供保障。

    经营稳健,Q4备货积极性高:公司Q3单季度经营活动产生的现金流量净额为2.6亿元,YoY-34.5%。我们认为,苏泊尔经营性现金流负增长,主要因公司抵御原材料价格上涨以及为Q4销售备货所致,预计后续经营性现金流将获得改善。可供佐证的是,Q3单季度购买商品和接受劳务支付的现金达16.6亿元,YoY+37.9%。

    投资建议:九阳积极拓展产品品类,优化产品结构,盈利能力有望改善;加之经销商调整策略优势显著,我们预期公司未来业绩或将恢复稳健增长。我们预计公司2017年-2019年的EPS 分别为0.92/1.05/1.21元,维持增持-A 的投资评级,6个月目标价为21.00元。根据前三季度利润分配预案,九阳拟派发现金股利4.6亿元(含税),对应2016年净利润比例为66.0%,按当前股价计算税前股息率为3%,建议积极关注。

    投资建议:根据公司公告,苏泊尔是我国厨房小家电的优势品牌,市场份额保持领先。考虑到其产品结构的不断优化,加之电商渠道持续放量,我们认为,公司业绩将保持快速增长。我们预计公司2017年-2019年的EPS 分别为1.55/1.85/2.21元;维持买入-A 的投资评级,6个月目标价为48.10元,对应2018年26倍动态市盈率。

    风险提示:原材料与人工成本上涨,新品类市场接受度低。

    风险提示:原材料价格大幅上涨,人民币大幅升值。

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