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估值极具安全边,信托和固有业务双回升

2019-10-01 16:55栏目: 股票基金
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公司3季度信托和固有业务双回升,全年业绩稳健增长可期;行业景气度温和提升,优先股发行有望提升公司竞争优势,看好公司增长潜质,维持“增持”评级。

维持目标价16.8元,对应18P/E19X,增持。公司18Q1营业收入/归母净利润15.9/10.6亿元,同比-2.7%/+3.5%,符合我们预期。一季度公司信托业务收入增长略超预期,同比+21%,固有投资业务对业绩形成一定拖累,后续有望逐步改善;公司在主动管理和净资本规模方面优势突出,资管新规预计对公司业绩影响有限;维持公司2018-20年EPS0.89/0.96/1.07元;目前股价对应18P/E13倍,估值极具安全边际。

    维持“增持”评级,目标价16.8元。公司2017年前3季度营收/归母净利润42.0/28.3亿元,同比+19.4%/+22.3%,3季度净利12.1亿元,环比+105%,符合我们预期。信托规模的同比增长是拉动公司前3季度业绩增长的主因;受益于3季度信托业务手续费增长和自营投资收益率回升,Q3业绩环比大增。行业景气度温和提升,公司拟发行优先股夯实净资本实力,继续看好公司作为行业龙头的增长潜质。维持17-19年EPS0.79/0.88/1.05元,维持目标价16.8元,对应17P/E 21X,增持。

    信托业务收入创单季度新高,固有贷款业务扩张体现资金端优势。1)公司18Q1信托业务手续费净收入19.2亿元,同比+21.2%,环比+17.7%,创单季度信托业务收入历史新高,预计报告期内信托管理规模稳健增长,继续看好公司全年信托业务收入增长趋势。2)公司固有贷款融资业务呈扩张趋势,18Q1末发放贷款规模达到70.9亿元,较年初增长28%,18Q1利息净收入0.68亿元,同比+128%;公司净资本充裕,在监管带来资金面趋紧的背景下,依靠固有贷款扩张提升竞争优势。3)一季度公司固有投资业务收入(投资收益+公允价值变动)-3.8亿元,对业绩形成一定拖累。

    信托业务收入和自营投资收益率双回升。1)公司17Q3信托业务手续费净收入为13.1亿元(Q1和Q2分别为15.7/7.9亿元),环比+66%,我们预计3季度信托业务收入的环比增长主要受信托报酬结算周期影响,展望全年,预计2017年公司信托业务收入同比增长10%;2)公司17Q3实现自营投资收益(含公允价值变动损益)5.5亿元,环比扭亏为盈,我们估算公司3季度自营投资收益率达到8.7%,较前两个季度的0.3%和-3.2%大幅改善。

    信托行业去通道对公司影响极小,优先股发行强化净资本优势。1)公司主动管理能力突出,17年末主动管理规模占比达68%,行业去通道对公司业绩影响极为有限。2)公司17年9月公告拟发行不超过68亿元优先股补充净资本,优先股发行将进一步强化公司净资本优势,助力业绩持续增长。

    行业景气度温和提升,看好行业龙头增长潜质。1)社融数据中,17年1-8月累计新增信托贷款合计1.55万亿,同比+314%;8月末信托贷款存量余额7.82万亿,同比+34%。通道回流和主动管理业务回升带动行业景气度上行;2)公司9月公告拟发行不超过68亿元优先股补充净资本,公司资金和机制优势明显,看好公司作为行业龙头的增长潜质。

    催化剂:主动管理信托规模持续增长;优先股发行推进。

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